金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利(lì)独肖有哪几个；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解(jiě)决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增速(sù)自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài独肖有哪几个)，过去三年(nián)疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值独肖有哪几个将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如市(shì)场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的(de)业(yè)绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得(dé)到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块(kuài)配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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