文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于(yú)债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资(zī)、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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