来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测(cè)，我们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制造(zào)领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一段时(shí)间内维持(chí)利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和(hé)金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产(chǎn)业(yè)发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关(guān)部(bù)门(mén)落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 96的因数有哪些数，72的因数有哪些