来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)三产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年来的(de)平均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关(guān)的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全(quán)国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压(yā)力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库进程(chéng)已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一(yī)步(bù)进入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对(duì)国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋(q微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔ū)势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起草关(guān)于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国(guó)式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自(zì)强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下(xià)一步(bù)将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

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