金融界5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让(ràng)利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调(diào)，低(dī)利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大(dà)催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业会(huì)成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持(chí)续(xù)性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型的(de)银行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质(zhì)原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价(jià)风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高(gāo)景气延续的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的(de)需求复(fù)苏(sū)。风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复(fù)的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升。

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