调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年(nián)的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了(le)9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面由于近期原(yuán)油大跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去(qù)库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期(qī)边际(jì)弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑(jí)发生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市场预(yù)期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(选择复句例子十个，选择复句例子5个jià)差大幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年(nián)同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年(nián)在细节与(yǔ)节奏上又选择复句例子十个，选择复句例子5个有差异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份(fèn)的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套利空间，同时我们(men)从去年四(sì)季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美(měi)国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持(chí)相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于(yú)去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此(cǐ)，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份是是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提前(qián)到(dào)3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介(jiè)绍(shào)，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的(de)问题是欧(ōu)美(měi)经济(jì)下(xià)行压力较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原(yuán)油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有(yǒu)所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可(kě)观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃(tīng)出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价(jià)波(bō)动加(jiā)剧，近期原(yuán)油(yóu)库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需(xū)求的不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套(tào)年产能(néng)共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产和(hé)下游消(xiāo)费走弱的(de)影响(xiǎng)下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存(cún)偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯(běn)港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在(zài)还(hái)没有(yǒu)真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及(jí)美联储加息背景下(xià)，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价差(chà)高点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回(huí)归(guī)自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主力合(hé)约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯(běn)下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上的(de)驱动或较乏力。

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