来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第(dì)一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年(nián)之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业(yè)景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民(mín)预(yù)期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数(shù)据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中(zhōng)国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

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