近(jìn)日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其(qí)旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程(chéng)中的(de)关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不(bù)过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电(diàn)子第二大(dà)客(kè)户竟(jìng)然是可口可乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东还与第(dì)二大(dà)股东(dōng)有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等(děng)级分(fēn)为电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

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　　主营业(yè)务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大(dà)客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额(é)比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给(gěi)集(jí)成(chéng)电路(lù)行业(yè)、显示面板行业客户(hù)外，还(hái)销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商(shāng)等其他行业(yè)客户。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要求(qiú)高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符合食品级(jí)要(yào)求的(de)面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一(yī)是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)12月(yuè)进行过前期会计(jì)差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合伙人对(duì)记(jì)者(zhě)表示(shì)，非(fēi)经常性损益是指公司发(fā)生的与经营业(yè)务无(wú)直接关系，或是虽与经(jīng)营业(yè)务相关(guān)，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营业(yè)务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申报(bào)稿列举的同行(xíng)业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且公司(sī)根据(jù)部分产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价(jià)格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多(duō)少上(shàng)升(shēng)空间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能(néng)持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二大股东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福(fú)电子(zi)间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路(lù)基金二期(qī)之间(jiān)存(cún)在对赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和随售(shòu)权(quán)存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企业比较少，但不(bù)是(shì)没(méi)有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的(de)企业(yè)中有2家(jiā)受理日期(qī)已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投(tóu)后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等(děng)能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发(f18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗ā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材(cái)料(liào)的关(guān)联(lián)采购(gòu)占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营(yíng)业(yè)务方(fāng)面，兴福(fú)电子(zi)是控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)合(hé)并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)相关业务的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其他公司主营业(yè)务及(jí)应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上(shàng)年同期大(dà)幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受(shòu)市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿(shī)电子(zi)化学(xué)品，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成长性产品市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集团另一则(zé)公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计(jì)口径(jìng)不太(tài)一样，销(xiāo)量数据不(bù)太(tài)好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具(jù)体(tǐ)判断湿电子化学品相关(guān)收入(rù)的变化(huà)。

　　那(nà)么(me)，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方(fāng)面，兴福电子(zi)曾受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决(jué)定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债(zhài)构成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易。