4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期(q正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？ī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截(jié)至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)回升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回(huí)升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制(zhì)造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人(rén)数(shù)之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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