来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向(xiàng)上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望(wàng)改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第(dì)二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关(guān)的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一步提(tí)振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民(mín)存贷款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓。今(jīn)年(nián)第一季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流(liú)动(dòng)性的(de)担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后(hòu)美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务(wù)问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shà哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季ng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国(guó)资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现代(dài)化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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