金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实(shí)够高(gāo)了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunle凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点i0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常都(dōu)是(shì)地方政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余(yú)额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城(凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点chéng)投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东(dōng)部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对(duì)政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不能(néng)解决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权(quán)人的(de)持有信心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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