4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了新增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等(děng)新增就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业(yè)服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波(bō)的(de)不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动(dòng)能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关(guān)》

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