来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部(bù)分行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有(yǒu)关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业(yè)恢拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械等装备制造(zào)业去(qù)库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利(lì)率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供(gōng)给促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗