大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最高(gāo)战备状态(tài)，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚(yà)南(nán)通社(shè)26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令(lìng)，将(jiāng)塞尔维亚(yà)军(jūn)队的战备状态提(tí)升到(dào)最高等(děng)级(jí)，并(bìng)紧急向与科索沃(wò)行政(zhèng)线方(fāng)向移(yí)动。

　　报(bào)道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然紧(jǐn)张有(yǒu)关(guān)。

　　当天科(kē)索(suǒ)沃北部兹韦钱塞(sāi)族区(qū)塞族民众与科(kē)索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了(le)兹韦钱(qián)区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱(qián)区已(yǐ)经(jīng)被科索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的(de)自(zì)治(zhì)省，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科(kē)索沃单(dān)方(fāng)面(miàn)宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据(jù)创(chuàng)年内(nèi)新高，美(měi)联储年内不(bù)降息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部最(zuì)新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食物和能源后的核心PCE物(wù)价指数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当(dāng)前经济周期(qī)相关(guān)的通胀压(yā)力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美(měi)联(lián)储政策利率期货合约交易商周五加大了对美联储将继续加息(xī)的押注，数据公布后，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交易员(yuán)们一(yī)直坚(jiān)信，美联(lián)储今年将(jiāng)多次降(jiàng)息。但他们最终承(chéng)认，基于(yú)对期货的押注，今年降息(xī)的可(kě)能性(xìng)不大。现在(zài)，他(tā)们预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的(de)预(yù)期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市(shì)场以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)担(dān)忧的缓解(jiě)降低了今(jīn)年降(jiàng)息的可能(néng)性。交(jiāo)易(yì)员们现在认为，6月(yuè)份的会议可能(néng)会(huì)考虑加息25个基点。市场(chǎng)预计联(lián)邦基金利率将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率届时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工(gōng)板块整体(tǐ)走势偏弱，油化(huà)工与(yǔ)煤(méi)化工板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察(chá)到(dào)，煤化工品种无论是下跌幅度，还(hái)是下行(xíng)斜率，均大于(yú)油(yóu)化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度不大(dà)的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为(wèi)煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能(néng)源首席分析(xī)师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源还是(shì)原料端表现(xiàn)的差异。“俄(é)乌冲突(tū)的战争风险溢价(jià)将能源危机(jī)在(zài)期货市场的影射推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入(rù)衰退(tuì)交易主题，且目前工(gōng)业品整(zhěng)体仍处于(yú)衰退交(jiāo)易的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页(yè)岩油(yóu)生(shēng)产商边际产油成本、美国收储(chǔ)目标价位，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增速持续不达预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动(dòng)原油供给(gěi)约束的兑(duì)现，在能源品的下行(xíng)趋势(shì)中原(yuán)油的成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明宇如(rú)是说(shuō)。

　　而对于煤炭(tàn)而(ér)言，年(nián)初以来港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主(zhǔ)产区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右(yòu)，在(zài)煤炭全(quán)行业利润丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松的供需面持(chí)续带(dài)动(dòng)产业链各环节(jié)累(lèi)库，价格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦(yì)对近期煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移。”中信(xìn)建投期(qī)货(huò)分析师刘(liú)书(shū)源表示(shì)，相较于煤炭，原(yuán)油整体(tǐ)为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较大的(de)单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言(yán)，本(běn)周持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹(jì)象。”方(fāng)正中期期(qī)货研(yán)究(jiū)院上海分院负责(zé)人夏聪聪(cōng)解(jiě)释(shì)说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市场(chǎng)供应存(cún)在(zài)保障，在(zài)进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤需求存在增(zēng)加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍(réng)存在下(xià)调(diào)可能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加(jiā)之(zhī)煤化工整体需(xū)求端不(bù)佳，高温雨(yǔ)季(jì)部分(fēn)区域(yù)需求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于季节性淡(dàn)季，下(xià)游用(yòng)煤企业库存水平(píng)偏高(gāo)，价格承压下行(xíng)，煤化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事(shì)实上，煤化(huà)工近期(qī)的持续(xù)走弱也与宏观(guān)需(xū)求弱(ruò)势以及自身(shēn)品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部分(fēn)甲(jiǎ)醇和尿(niào)素(sù)的(de)终(zhōng)端工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速(sù)下跌，导致煤化工品种的估(gū)值(zhí)中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘(liú)书源称。

　　记者了(le)解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走(zǒu)弱(ruò)，目前(qián)甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放(fàng)大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但(dàn)煤(méi)化工(gōng)品种自身(shēn)表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏(kuī)损压(yā)力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格(gé)同(tóng)步走低，内蒙(méng)地区报(bào)价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成本理(lǐ)论核(hé)算来(lái)看，行业(yè)整体处于不(bù)景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书(shū)源也表(biǎo)示，由于甲醇现(xiàn)货(huò)价格不断创下新低，部分地区现(xiàn)货(huò)价格回到历史低位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇生产企业(yè)整体利润并(bìng)没有随着煤(méi)价回(huí)落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较大，且部分(fēn)内地(dì)企业有传(chuán)出因(yīn)甲醇价(jià)格(gé)太(tài)低，出现(xiàn)停车或(huò)者降负的消息，后续值得持续(xù)关(guān)注这一问题(tí)。”刘书源(yuán)如是说(shuō)。

　　受访人士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期的迹(jì)象。“经(jīng)历过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下(xià)游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其价(jià)格可能(néng)在1—2年(nián)都维持(chí)较低水平，从而开(kāi)启倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的(de)阶(jiē)段，后续大概率(lǜ)是一个产能的(de)上(shàng)下游再(zài)平衡周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出(chū)偏弱(ruò)周期主要(yào)取决于需求的恢复情况，下半(bàn)年部分(fēn)品种面(miàn)临较大投产压力，进口(kǒu)体量(liàng)大的品种将受(shòu)到低价进口货源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤化工行(xíng)情难有起色，即使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而不(bù)是行情的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为(wèi)强势主要还(hái)是基于(yú)原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜(dù)冰(bīng)沁介绍(shào)，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势(shì)，受到供需基本面收紧(j两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃ǐn)的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商(shāng)品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽管受到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特(tè)能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度领导人会议上承诺将加(jiā)大力度打(dǎ)击(jī)俄(é)罗斯逃(táo)避其(qí)石油和燃(rán)料出口价格上限的行为都对于油(yóu)价(jià)起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看，下半年(nián)全球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报预计今年全(quán)球(qiú)需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复(fù)苏的持(chí)续(xù)；同时美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从(cóng)成本端带动油化工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关(guān)键原因(yīn)还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库(kù)存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油(yóu)进(jìn)口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和随着出行旺季来临显著(zhù)增长的需求；包括汽油(yóu)和(hé)精炼油在内的(de)成品油库存均出现(xiàn)不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙特能源(yuán)部长发言力挺油价(jià)，市(shì)场计(jì)价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原油平(píng)衡表。但在美(měi)国债(zhài)务上限谈(tán)判(pàn)达成一致前，宏观(guān)层面(miàn)的(de)不确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务上(shàng)限谈(tán)判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能化高级(jí)分析师陆甲明认为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度(dù)提升，预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不(bù)会有动作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接(jiē)受度提升。预计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也(yě)有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价(jià)格表(biǎo)现更弱，因而以(yǐ)原油折(zhé)算成本的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望(wà两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃ng)后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向原(yuán)油(yóu)出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期(qī)沙特(tè)能源部长(zhǎng)再次对原油市场做空者(zhě)发出警告，面对欧美银行业(yè)危机和美国债(zhài)务上限谈(tán)判带来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二(èr)季度起(qǐ)的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称(chēng)。

　　“下(xià)个阶(jiē)段，化工品表现(xiàn)中，油制(zhì)强于(yú)煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示(shì)，原料价格表现上(shàng)，目前国(guó)内煤炭(tàn)供给相对充(chōng)裕，因此煤(méi)炭价格下(xià)行的趋势依然(rán)存在。原油方面(miàn)，夏季是(shì)成品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依(yī)然存(cún)在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明(míng)宇看来，在(zài)国内(nèi)动力煤市场(chǎng)中下(xià)游(yóu)库存有效去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量(liàng)预期(qī)之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然(rán)有望延(yán)续。

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