金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的(de)还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资(zī)大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵(guì)。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(f大明虾怎么保存才新鲜呢 大明虾是淡水还是海水ǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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