2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压(yā)制作(zuò)用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日(rì)本：政(zhèng)策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期及(jí)随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业(yè)已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得(dé)利好(hǎo)，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数(shù)据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家(jiā)数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性(xìng)的(de)高度(dù)重视，这有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些(xiē)投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时(shí)候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在(zài)时间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末(mò)有降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年(nián)反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于(yú)较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有利(lì)于权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可(kě)能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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