来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业景气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但(dàn)微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速(sù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平(píng)；而随着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优势(shì)带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及(jí)价(jià)格水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有变微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和公平的(de)经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好(hǎo)产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是(shì)持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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