近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其(qí)旗下子公司(sī)兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程中的(de)关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不过有(yǒu)意思的(de)是(shì)，兴福电子(zi)第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸(suān)，还(hái)用(yòng)到了更高纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大(dà)股东有(yǒu)可(kě)复活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学(xué)品业务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级(jí)由高到低(dī)分(fēn)别为(wèi)：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子(zi)当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的(de)品(pǐn)质(zhì)要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售给(gěi)可口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食(shí)品级要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计(jì)差(chà)错更正(zhèng)及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴(xīng)福(fú)电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指公(gōng)司发生的(de)与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归(g毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗uī)母净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的(de)同行(xíng)业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司(sī)陆续实现众(zhòng)多(duō)集成电路客户(hù)的(de)产品认证及批量(liàng)供货(huò)，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成电路(lù)用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能持(chí)续(xù)提(tí)高业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司(sī)兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之间(jiān)存(cún)在(zài)对赌协(xié)议。虽然随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍(réng)未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的(de)企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合(hé)合信(xìn)息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常性关(guān)联采购主要(yào)系向关联(lián)方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额(é)的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采(cǎi)购(gòu)总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗事(shì)湿电子(zi)化学品相关(guān)业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表(biǎo)示(shì)，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续(xù)下(xià)跌，在今年一(yī)季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度(dù)末，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线(xiàn)。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即(jí)公司湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品、特(tè)种(zhǒng)化(huà)学品、食品添(tiān)加剂(jì)等成长性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则(zé)公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建(jiàn)筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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