文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额(é)储蓄(xù)释(shì)放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模(mó)相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖累相比(bǐ)于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。<顶的速度越来越快越叫的原因/strong>4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还(hái)贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化(huà)且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或(huò)将(jiāng)继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大