文丨明明 章立(lì)聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金(jīn)利率自低位持(chí)续上(shàng)行(xíng)，即(jí)便(biàn)税期结束蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗，资金利率却仍未(wèi)回(huí)落，反而进(jìn)一步走高。我们认为主要是源于(yú)：①货(huò)币(bì)政策力(lì)度(dù)边际转弱；②税(shuì)期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资(zī)金融出意(yì)愿与能力降(jiàng)低。③资(zī)金较为拥挤(jǐ)导致债市敏感(gǎn)度增加(jiā)。考虑假期(qī)和月(yuè)末(mò)因素，预计短(duǎn)期内，资金利率下(xià)行(xíng)空间有限(xiàn)，波动幅度加大(dà)，建议投资者(zhě)关注资金面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕(tì)流动(dòng)性大幅(fú)收紧对债(zhài)市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期(qī)资(zī)金(jīn)利(lì)率持续上(shàng)行(xíng)。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢(shū)运(yùn)行，然而(ér)税期结束后却并(bìng)未蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从(cóng)隔夜(yè)利率角度观察，银行与非银机构间流(liú)动性分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利(lì)率与7天利(lì)率的期(qī)限利差也明显压(yā)缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们认为税期结束，资(zī)金不松，主要有(yǒu)以下几点(diǎn)原(yuán)因：

　　▍其(qí)一，货币政(zhèng)策力(lì)度(dù)边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚(jiān)持以我为主(zhǔ)、稳字当(dāng)头(tóu)，保持货币信贷(dài)合理增(zēng)长蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗，确保利率水平(píng)合适，在追求经济(jì)提振的同时(shí)，也注(zhù)重(zhòng)防(fáng)范市场过热带来的金融风险。在满足(zú)广(guǎng)义流(liú)动性供需匹(pǐ)配的前提下，货币工具力度可能会有所回(huí)摆。从(cóng)央行(xíng)的具体操作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做(zuò)，逆回购(gòu)投放低量操作(zuò)，结构性工(gōng)具(jù)“有进有退”，均预(yù)示后续政策(cè)将更加“精准有力(lì)”，流动(dòng)性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性带来了一定的压(yā)力。此外，参考近(jìn)期票(piào)据利率走势，预计(jì)信贷(dài)增速较一季度将会有所放(fàng)缓，但4月预计仍将保持同比多增的态势。税期(qī)缴款叠加信(xìn)贷投放，银(yín)行(xíng)系统整体资(zī)金(jīn)流(liú)出，因此(cǐ)向同业(yè)融出(chū)的(de)意愿和能力有所(suǒ)降(jiàng)低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可(kě)能(néng)会(huì)导致债(zhài)市脆弱性和敏(mǐn)感(gǎn)度(dù)增加(jiā)，且投资者对于未来一个月资(zī)金(jīn)利(lì)率上行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成交(jiāo)量和我们测算的杠杆率来看，虽(suī)然上周受资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所降(jiàng)温(wēn)，但依然处于历史相对(duì)积极(jí)的水平，导(dǎo)致债市敏感度增(zēng)加。此外投资者(zhě)对货币政策力(lì)度以及(jí)跨月(yuè)资金面情(qíng)况(kuàng)仍(réng)存(cún)担忧，使(shǐ)得市(shì)场上对(duì)于未来一个月内资(zī)金价格(gé)上行的预期更为(wèi)强烈(liè)。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一(yī)假(jiǎ)期临(lín)近，回购(gòu)资(zī)金的期限被动(dòng)拉长，利率下行空间(jiān)有限。

　　月末往往财政集中支(zhī)出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月前夕银行资金融(róng)出(chū)意愿一般较低(dī)，预(yù)计(jì)资金波(bō)动幅度较(jiào)大。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线或延续政策与基本面预期交(jiāo)易，预计(jì)利率(lǜ)以震荡(dàng)走势为主，建议投资者关注资(zī)金面的(de)边际变化，警惕(tì)流动(dòng)性(xìng)大幅(fú)收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及(jí)预期；经济复苏节奏(zòu)不及预(yù)期；银行(xíng)间(jiān)市场(chǎng)流动性过快收(shōu)紧。

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