4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至(zhì)21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资(zī)指标的(de)差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持(chí)相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机(jī)以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能性加大(dà)，不排(pái)除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有关》

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