2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下半年(nián)美(měi)国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上(shàng)。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了(le)明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从今年三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国将进入一(yī)个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要(yào)动态地(dì)看(kàn)问题，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得(dé)相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动(dòng)数(shù)字化的(de)进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上(shàng)部署的大(dà)模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布式计(jì)算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技(jì)的(de)发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的投(tóu)入(rù)，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估值(zhí)处于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗将(jiāng)大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工智能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债(zhài)券为优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年(nián)经(jīng)济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债的(de)原(yuán)因(yīn)在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在(zài)公司业浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均(jūn)处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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