原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节(jié)动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环境对白酒造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能力(lì)足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁快谁就(jiù)会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保(bǎo)持了(le)良(liáng)性的(de)增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的(de)另一(yī)个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成(chéng)了中高端驱(qū)动增(zēng)长的(de)发(fā)展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业(yè)为持续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报(bào)发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外(wài)，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增(zēn莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗g)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和(hé)全(quán)国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是(shì)因为去(qù)年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司(sī)主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗酒企金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)与上年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈利(lì)能(néng)力(lì)，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业(yè)库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负债下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年一季度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场(chǎng)除(chú)了(le)茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除(chú)茅台(tái)以(yǐ)外社(shè)会库存(cún)很(hěn)大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样(yàng)的看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是名(míng)酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投(tóu)资(zī)者(zhě)关系互动平台回答投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能(néng)过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销售(shòu)费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存(cún)消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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