2022年是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年(nián)，作(zuò)为(wèi)新能(néng)源的重点领域，光伏(fú)设备行业(yè)备受瞩目(mù)。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持(chí)和(hé)行业高(gāo)成长性背(bèi)景下，上市(shì)企业产量不断扩(kuò)大(dà)，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润不(bù)断增长，但(dàn)行业内上中下游板块的盈利能(néng)力分化严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产(chǎn)业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块，分别(bié)是上游(yóu)的(de)硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构，上(shàng)游板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利(lì)润贡(gòng)献(xiàn)度小，且毛(máo)利率不(bù)足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价(jià)格下行预期增(zēng)加，结合对企业经营数(shù)据变化的分析，可(kě)以看出：光(guāng)伏(fú)设备(bèi)的上游(yóu)将迎(yíng)来降价(jià)与去库(kù)存阶段(duàn)，这对于中下游(yóu)企业来说意味着原材料(liào)成本得到控制，利(lì)于企业经营能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场加大(dà)对上市(shì)公司(sī)的扶持力度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市(shì)公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同步的是上市(shì)企业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源局数(shù)据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光伏(fú)制造端产(chǎn)量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来(lái)看，2018年光伏设备行(xíng)业(yè)实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第(dì)2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其(qí)是大尺(chǐ)寸电池处于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态(tài)，年内累计实现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业(yè)归母净利润增速居前的(de)企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分(fēn)析发现，上(shàng)中下(xià)游(yóu)呈(chéng)现(xiàn)的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而(ér)中下(xià)游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第2低，仅高过光(guāng)伏(fú)电池组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行(xíng)业毛(máo)利(lì)率最高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先(xiān)是(shì)源于供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏(fú)设备行业的原材料方，硅(guī)料硅片板块可(kě)以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片(piàn)价格(gé)依然处于高位。特别是上半(bàn)年硅(guī)片价格持(chí)续(xù)高(gāo)位运行(xíng)，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅(guī)片(piàn)、电池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料(liào)企(qǐ)业签(qiān)订巨额订单(dān)，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业(yè)代表之一通(tōng)威股(gǔ)份，曾(céng)在2022原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕年报中提(tí)及(jí)量价双升，指出(chū)受益于(yú)多晶硅产(chǎn)能(néng)缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同(tóng)比上涨显著，进(jìn)而(ér)带动(dòng)毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易形(xíng)成(chéng)规模(mó)效应。这一板块仅(jǐn)有3家(jiā)上(shàng)市(shì)公司(sī)，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发式(shì)增长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大(dà)全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年(nián)累计(jì)归(guī)母(mǔ)净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威(wēi)股原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)归母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总共实现归(guī)母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行业整体(tǐ)归母净利润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相(xiāng)比(bǐ)风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游(yóu)板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司(sī)盈利情况(kuàng)。上游硅(guī)料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数(shù)据来(lái)看，中下游领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设备和逆(nì)变器(qì)毛利率3年来(lái)基本持(chí)平，而光(guāng)伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块(kuài)的(de)毛利(lì)率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光(guāng)伏(fú)电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的(de)头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航(háng)天(tiān)机电(diàn)、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争(zhēng)激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价(jià)等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利(lì)率。

　　相比而言(yán)，逆变(biàn)器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝(jué)对(duì)龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百分(fēn)点以上(shàng)。公司(sī)去年(nián)逆(nì)变器全(quán)球(qiú)出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能(néng)力有望改善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数硅片(piàn)价格下(xià)跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会(huì)硅(guī)业(yè)分(fēn)会公布的(de)最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数(shù)据(jù)也可看出硅片价(jià)格下跌(diē)对上游公(gōng)司(sī)盈利的影响。今年一季度(dù)，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还是(shì)同比，相较而言都(dōu)有明(míng)显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当(dāng)前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一(yī)季(jì)度存货周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专(zhuān)业人士(shì)认(rèn)为(wèi)，上游硅料硅片面临短(duǎn)期供过于求的局(jú)面，在清理库(kù)存的(de)阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下(xià)行空间(jiān)。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下(xià)游(yóu)板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材(cái)料成本(běn)，对(duì)提升毛利(lì)率(lǜ)、营收率等有一定帮(bāng)助。

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