金(jīn)融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复(f无可厚非是什么意思ù)苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的(de)服务业(yè)在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供(gō无可厚非是什么意思ng)应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续(xù)加大，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通(tōng)缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在(zài)修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化(huà)。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良(liáng)债(zhài)务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部(bù)因素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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