5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的(de)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有(yǒu)企业(yè)改革(gé)的推进，大概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于顶层设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比如医(yī)药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十(shí)大(dà)重仓股的(de)数据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音(xū)要(yào)实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(ró结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音ng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是(shì)资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可(kě)和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企业承担社会(huì)价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色(sè)的(de)价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金(jīn)流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方(fāng)法(fǎ)的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规(guī)则，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公(gōng)司环境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的(de)积(jī)极(jí)作用，这样(yàng)有利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制(zhì)、策略构建等(děng)实(shí)务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价(jià)值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的(de)市(shì)场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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