原本被(bèi)视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集(jí)体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕(bì)，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然(rán)是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响(xiǎng)，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性(xìng)增长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是(shì)优势(shì)品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强净(jìng)利(lì)润也(yě)在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵(guì)州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

德国对中国友好吗，德国对中国怎么样　　中(zhōng)国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是(shì)，在过(guò)去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释(shì)放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩(kuò)建等(děng)项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续走强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上(shàng)新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级(jí)和全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤进(jìn)一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动(dòng)进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn德国对中国友好吗，德国对中国怎么样)3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能(néng)力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增长基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度(dù)上反(fǎn)映当前(qián)渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市(shì)场除了(le)茅(máo)台供(gōng)不应求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在(zài)价(jià)格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库(kù)存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢(huī)复(fù)以及(jí)社(shè)会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的(de)前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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