5月(yuè)13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思(jì)有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的(de)大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门(mén)赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资(zī)机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已(y纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思ǐ)经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市(shì)值的(de)比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体(tǐ)制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标(biāo)也(yě)非常重(zhòng)要(yào)，投资(zī)者的认可和实(shí)施(shī)是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业(yè)承(chéng)担(dān)社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈(yíng)利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在(zài)对估(gū)值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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