原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以(yǐ)望其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调(diào)整周期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协(xié)会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连(lián)续多(duō)年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压(yā)式竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业(yè)分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都(dōu最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思)以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自(zì)身(shēn)的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前(qián)一(yī)年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队(duì)，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外(wài)市(shì)场开拓(tuò)良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去(qù)年同期(qī)基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负(fù)债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年(nián)一季度末(mò)，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的(de)复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动平(píng)台回(huí)答(dá)投资者(zhě)关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不(bù)到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势(shì)之一。加(jiā)之消(xiāo)费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化(huà)，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的(de)新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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