美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了(le)一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支(zhī)将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美(měi)国(guó)联(lián)邦(bāng)债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍(réng)可从市(shì)场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本(běn)等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基(jī)金报》记(jì)者表示(shì)，在(zài)目前美国债务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及(jí)法定(dìng)上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来(lái)新高(gāo)，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者(zhě)表示，尽管(guǎn)美国彻小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式底违约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担(dān)忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提(tí)振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除外）相(xiāng)比，中国股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者(zhě)表示(shì)，债(zhài)务(wù)协(xié)议的(de)顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投(tóu)资(zī)者(zhě)对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资(zī)本市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资(zī)产对于(yú)美债危机的叙(xù)事反应(yīng)都(dōu)较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从(cóng)中长期(qī)的(de)资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的(de)另类(lèi)策略，为组合提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合(hé)配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一(yī)步(bù)阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄(huáng)金与美(měi)债(zhài)季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避(bì)险资(zī)产(chǎn)，国(guó)际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡(dàng)，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一(yī)方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市(shì)场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高评级银(yín)行（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则对记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策，对美(měi)股也(yě)是(shì)一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国(guó)参议(yì)院已经投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依赖原则，联(lián)储可能会持续关(guān)注就业(yè)数据和工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对市(shì)场的(de)冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限协议(yì)通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计将可于未(wèi)来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国债。随(suí)着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本(běn)流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财政部的工(gōng)作重点是如何(hé)为(wèi)美(měi)债找到(dào)买家，其中有三(sān)个(gè)重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式表的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果(guǒ)美(měi)联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可(kě)能促使(shǐ)美联储美(měi)联储停(tíng)止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会(huì)加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩的态度(dù)。

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