金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国(悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词guó)家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计(jì)发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价(jià)下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与阶段(duàn)性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮(lún)上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显。

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