4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水ong>

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价(jià)政策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地及在手资(zī)金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度(dù)上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的(de)升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》