2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析(xī)他们(men)对(duì)于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人(rén)工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的(de)情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半(bàn)年(nián)财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的(de)速(sù)度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美(měi)联储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较(jiào)作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了(le)在数(shù)据方面的(de)投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模(mó)型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资(zī)产(chǎn)类(lèi)别(bié)方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的(de)估值相对(duì)于企业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面能会出现中国优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提(tí)供(gōng)不错的(de)收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的(de)亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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