公(gōng)募(mù)基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基(jī)金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持(chí)有期(qī)混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一(yī)位业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在(zài)券商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际(jì)上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入(rù)资(zī)金，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据(jù)已申报的交易额(é)度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端(duān)控制、验(yàn)资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人提(tí)供更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了(le)现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点，平(píng)安(ān)基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业(yè)模式(shì)的创新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券商(shāng)代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)；二是(shì)，简化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)，同时(shí)也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不(bù)是集(jí)中于原来(lái)的(de)证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和(hé)券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务(wù)风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初(chū)期或更(gèng)多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优(yōu)势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高(gāo)度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商和(hé)托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基(jī)金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一(yī)模式是(shì)，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重理业务高速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结(jié)模式(shì)。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随(suí)着权(quán)益(yì)市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上(shàng)述平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式在中小基(jī)金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来(lái)说获(huò)得(dé)银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代(dài)：发(fā)展的边(biān)际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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