来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在(zài)外(wài)需回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年(nián)份的(de)复合增速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后(hòu)外需(xū)转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回(huí)落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产(chǎn)业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)好于(yú)上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速(sù)看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克(kè)指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经(jīng)济增长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确(què)定性(xìng)增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示(shì)为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联(lián)元首制的实质是什么，元首制的内容储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)元首制的实质是什么，元首制的内容期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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