来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货(huò)币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济(jì)和(hé)金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么(me)高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违约。美(měi)国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变(biàn)成系(xì)统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或(huò)较低(dī)。

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