美(měi)国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参(cān)议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联(lián)邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出(chū)现(xiàn)过(guò)实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务(wù)上限情(qíng)景下，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(y对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么ǐ)来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务上限触(chù)及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前(qián)后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日(rì)经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能(néng)性非(fēi)常低(dī)，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸(xī)引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国(guó)债务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体(对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么tǐ)表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证券(quàn)资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下行风险，主要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策略，为组合提供下(xià)行(xíng)保护。回(huí)顾美债(zhài)上限危(wēi)机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在通(tōng)常(cháng)较风(fēng)险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比(bǐ)例(lì)的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债(zhài)季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高(gāo)，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍(réng)然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一方面，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类资(zī)产会(huì)呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛(pāo)售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险资产一起下(xià)跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下(xià)行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美(měi)国高评级银行（评(píng)级(jí)下调(diào)、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出(chū)得到了保证，在两年内可以继(jì)续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票(piào)通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度回(huí)到(dào)美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖(lài)原则，联储可能会持(chí)续关(guān)注就业数据(jù)和工商(shāng)业运行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再(zài)开启降息，年内降息的(de)乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加(jiā)息的(de)可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美(měi)国财政部的工(gōng)作重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找(zhǎo)到(dào)买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突(tū)起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无(wú)疑(yí)会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发行，有(yǒu)可能促(cù)使美(měi)联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示(shì)未来(lái)还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联(lián)储是否(fǒu)能(néng)进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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