美国(guó)债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了(le)一项关(guān)于联(lián)邦(bāng)政府债务上限和预算(suàn)的(de)法(fǎ)案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年(nián)结(jié)束，但可(kě)以(yǐ)避免发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联(lián)邦债(zhài)务规(guī)模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个(gè)美(měi)国人负(fù)债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限危机仍(réng)可从市(shì)场(chǎng)预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷(dài)成本等机(jī)制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士(shì)对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均(jūn)得(dé)到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差(chà)，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧(yōu)发(fā)生发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国(guó)和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过消(xiāo)除了(le)美(měi)国乃至全(quán)球面临(lín)的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进(jìn)而(ér)短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航(háng)信托(tuō)宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成(chéng)一(yī)致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近期美(měi)国以及全球资(zī)本市场(chǎng)并(bìng)没有对美(měi)国(guó)债务(wù)上限问(wèn)题(tí)过度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资产对于(yú)美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部(bù)风险事(shì)件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资(zī)产配(pèi)置、二(èr)是支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历(lì)史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现明(míng)显的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极(jí)度恐慌(huāng)时期(qī)，市场(chǎng)无差别抛售一切资(zī)产(chǎn)增(zēng)持现金(jīn)，传(chuán)统避险资产(chǎn)随同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期(qī)权保护组合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并(bìng)非(fēi)我们的作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确基准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部(bù)风(fēng)险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国(guó)经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳(jiā)非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评级(jí)银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠(gān作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确g)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限的(de)提升(shēng)，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在(zài)两年(nián)内(nèi)可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈(tán)判(pàn)关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回(huí)到美国未来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻(chè)数据(jù)依赖(lài)原则，联储可能(néng)会持续关注(zhù)就业数(shù)据(jù)和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预(yù)期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据(jù)上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对(duì)市场(chǎng)的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的(de)国(guó)债。随着市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著(zhù)的(de)吸(xī)力作用。债券(quàn)收益(yì)率或将随着资本流(liú)出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则(zé)称(chēng)，接下来(lái)美国财政部的(de)工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国(guó)是(shì)否购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联(lián)储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来还(hái)会加息的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的(de)态(tài)度(dù)。

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