2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析(xī)他们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期(qī)修复趋势(shì)的(de)开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男(nán)维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息(xī)会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本(běn)市场上反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国(guó)的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次(cì)减息(xī)。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联(lián)储官员都(dōu)认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根据说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？未来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思(sī)考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务(wù)器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部(bù)署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国(guó)务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也(y说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？ě)发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的(de)科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方面的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言(yán)处理、机器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或(huò)者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在(zài)时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等(děng)行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交(jiāo)易(yì)重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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