金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？于(yú)我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济(jì)修复(fù)阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年(nián)份服(fú)务业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商(s现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？hāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既(jì)不全(quán)面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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