2023年前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波(bō)提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国(guó)更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗强了投资(zī)者(zhě)对于国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的(de)速度(dù)不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低(dī)通胀的决(jué)心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预(yù)期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来(lái)了(le)。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一(yī)个(gè)技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是(shì)比较(jiào)的(de)鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美(měi)国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及(jí)随(suí)后的(de)宽松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容(róng)易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来(lái)的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的(de)格局(jú)，投资机(jī)会主要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在(zài)保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公(gōng)室正式发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这些债券的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉(sù)我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业盈(yíng)利增长比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的(de)估(gū)值(zhí)因素带(dài)来(lái)的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们(men)不(bù)看好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗)债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益(yì)率的(de)下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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