5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上(shàn美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377g)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值(zhí)方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发行(xíng)，我认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发(fā)行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富(fù)的(de)工(gōng)具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经济和“一带(dài)一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营(yíng)管(guǎn)理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概美白精华一次用多少量，美白精华一次用多少量377念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司(sī)在(zài)加(jiā)大(dà)投研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定思(sī)维，需要(yào)实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行(xíng)业(yè)的(de)所有国(guó)央企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的(de)具(jù)有时代特征和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波(bō)行情(qíng)的机会(huì)的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是(shì)资(zī)本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体(tǐ)系的(de)框(kuāng)架是(shì)第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价(jià)值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的(de)支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价(jià)值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的(de)积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建等实(shí)务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持(chí)续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国(guó)的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没(méi)有公认的指标可(kě)以使用。

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