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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等(děng)国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时1％、低戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公司

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