工业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数(shù)据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需(xū)求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较(jiào)快增长山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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