近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级磷(lín)酸(suān)产品是半(bàn)导体加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材料，公司客(kè)户(hù)包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是(shì)，兴福(fú)电子(zi)第二大(dà)客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这也无(wú)意(yì)间(jiān)透露(lù)了一(yī)个(gè)冷(lěng)知识(shí)——可口可(kě)乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子(zi)间接控(kòng)股股东还与第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的(de)对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司(sī)产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少(zi)级磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生(shēng)部分(fēn)食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得(dé)一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容(róng)为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金额(é)比兴福电子(zi)当年食品级磷(lín)酸(suān)的主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)电子级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业(yè)客户外，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行业客户。由于可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要(yào)求高于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸(suān)产品等(děng)级(jí)实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会(huì)计差错更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合(hé)伙人(rén)对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是指公司发(fā)生(shēng)的与(yǔ)经营业(yè)务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生(shēng)频(pín)率(lǜ)，影响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可(kě)比公司平(píng)均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来(lái)公司陆(lù)续实现众多集成电路(lù)客户的产品认(rèn)证及批(pī)量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的(de)集(jí)成电路用湿电子化(huà)学品销(xiāo)售(shòu)收入(rù)占比持续(xù)提(tí)升(shēng)，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司(sī)兴发集团，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股(gǔ)东为国家集成电路基金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国家集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上会结果的(de)企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息(xī)和(hé)先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的(de)是，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大(dà)经常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联(lián)采(cǎi)购金额（不含(hán)建(jiàn)筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料的关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告(gào)期内液(yè)体三氧化(huà)硫(liú)关(guān)联(lián)采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围内唯(wéi)一(yī)从事湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相关(guān)业务(wù)的主体，与兴发集(jí)团及其控制(zhì)的其他(tā)公司主营业(yè)务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归(guī)母净(jìng)利(lì)润较上(shàng)年同期大(dà)幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场(chǎng)价(jià)格持续(xù)下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)均出(chū)现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季(jì)度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元(yuán)38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子(zi)化(huà)学(xué)品相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年(nián)第(dì)一季度的业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设房屋(wū)，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的(de)决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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