公募基金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其(qí)他券商也(yě)在积极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的(de)资金账户无(wú)需实(shí)际(jì)上的银(yín)证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交(jiāo)易(yì)额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品场内(nèi)交易(yì)额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优(yōu)点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)调动了托(tuō)管行(xíng)的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结(jié)算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印(yìn)证(zhèng)了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的(de)商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将进(jìn)一步(bù)促(cù)进，金(jīn)融机(jī)构(gòu)为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指令对(duì)接，资(zī)金无需三(sān)方存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制(zhì)两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了(le)三？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)主要优(yōu)势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司(sī)资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的(de)方式是需(xū)要将托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方(fāng)职(zhí)责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券(quàn)可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人负(fù)责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名(yè)务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式(shì)可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模(mó)式(shì)仍不(bù)具备(bèi)条(tiáo)件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这是(shì)一(yī)个基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示，对基金公(gōng)司(sī)来(lái)说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、长岛冰茶好喝吗，十大断片鸡尾酒酒排名场外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要(yào)是(shì)广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公(gōng)募基金结算的(de)主流(liú)模(mó)式。这一模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国(guó)结算进行资金和证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模(mó)式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和(hé)基金(jīn)公(gōng)司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一(yī)些(xiē)，对于托(tuō)管行(xíng)有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的(de)边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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