公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一(yī)新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模(mó)式(shì)迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博(bó)道、易(yì)方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他(tā)券商也(yě)在(zài)积极研究这一(yī)新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的(de)方式进行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚(xū)头寸(cùn)资金余(yú)额(é)，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优(yōu)点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的(de)积(jī)极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基(jī)金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的(de)选择，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广大(dà)投资人提(tí)供更多的交易(yì)工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模(mó)式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步(bù)分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方存管登(dēng)记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟的主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结模式(shì)下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期(qī)费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管人(rén)负(fù)责交(jiāo)收；日(rì)终资金(jīn)对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与(yǔ)券(quàn)商三(sān)方需每日(rì)确立场内/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显(xiǎn)的(de)先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为(wèi一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟0000; line-height: 24px;'>一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟)主流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模(mó)式均有(yǒu)比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力(lì)，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些(xiē)小改(gǎi)动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需(xū)要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银(yín)行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这(zhè)一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结(jié)算进行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动(dòng)试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市(shì)场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速(sù)发(fā)展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上(shàng)述平(píng)安基金相关人(rén)士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模式的(de)发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在(zài)中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销支(zhī)持难(nán)度较(jiào)大，券结(jié)模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量(liàng)”时代(dài)进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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