近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级磷酸产品(pǐn)是半(bàn)导体(tǐ)加工过(guò)程中的(de)关(guān)键(jiàn)材料上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个，公司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中(zhōng)芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子(zi)第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股股东还与(yǔ)第二大股东有可复(fù)活(huó)的(de)对(duì)赌协(xié)议(yì)。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从(cóng)事(shì)从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品(pǐn)业务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级(jí)磷(lín)酸和(hé)面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷(lín)酸(suān)的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额(é)比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集(jí)成(chéng)电路行业、显示面板行业(yè)客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质(zhì)要(yào)求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司(sī)的(de)磷酸产品等(děng)级实际为(wèi)符合食品(pǐn)级要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会(huì)计差(chà)错更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务(wù)所(suǒ)合伙(huǒ)人(rén)对(duì)记者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是指(zhǐ)公司(sī)发生的与经(jīng)营(yíng)业务无(wú)直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于(yú)其(qí)性质、金额(é)或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能力的各(gè)项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子(zi)2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的(de)同行业可比公(gōng)司平(píng)均水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较高的集(jí)成(chéng)电(diàn)路用湿(shī)电子化(huà)学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率(lǜ)还有多(duō)少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市(shì)公司兴(xīng)发(fā)集(jí)团，其(qí)直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回(huí)购(gòu)权和(hé)随售权(quán)存在可以(yǐ)“复活(huó)”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还是(shì)指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业(yè)比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，处(chù)于正常待审核阶段(duàn)的(de)合合信息和先(xiān)正达(dá)，受理日(rì)期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文(wén)，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？如果(guǒ)18个(gè)月后(hòu)，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目(mù)标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电(diàn)子重大(dà)经常性关联(lián)采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷、液(yè)上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常性关联(lián)采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集(jí)团合并(bìng)报表范围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团(tuán)及其控制的(de)其(qí)他公司(sī)主营业务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度(dù)营(yíng)业(yè)收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归(guī)母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公(gōng)告(gào)中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年(nián)下(xià)半年(nián)以(yǐ)来(lái)，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场(chǎng)价格持(chí)续下跌，在(zài)今年(nián)一(yī)季度(dù)跌(diē)幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本(běn)线(xiàn)。在价格下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同(tóng)比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计(jì)口径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不(bù)太好找，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相关收(shōu)入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福(fú)电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股股东兴发集(jí)团的(de)副总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易。

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