金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务(wù)风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息(xī)差有(yǒu)比较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业(yè)会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银(yín)行(xíng)估值(zhí)也要相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和(hé)经济(jì)的稳步(洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害bù)复(fù)苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环(huán)境改善(shàn)、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升(shēng)下(xià)长期(qī)向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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