调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的(de)步调(diào)明显不一。期货日(rì)报(bào)记(jì)者观察到(dào)，同(tóng)为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对(duì)印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近(jìn)期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库(kù)存在4月份去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对(duì)于美国调(diào)油(yóu)需求的(de)预(yù)期(qī)边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑(jí)是(shì)在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻(luó)辑(jí)是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场对于(yú)美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季(jì)来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对于今年(nián)已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们(men)从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的(de)数(s印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有hù)量保持相对高(gāo)位(wèi)可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始启动，这明(míng)显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳烃走势存在(zài)着节奏的(de)差异，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油需求的(de)主要(yào)时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经济(jì)下(xià)行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄(é)乌冲(chōng)突(tū)导致原油的(de)出(chū)口受限以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银(yín)河期货(huò)分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚(yà)美套(tào)利(lì)利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸(mào)易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来国际油价波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需求的(de)不确定和(hé)经济可能(néng)衰印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有退的背景下(xià)调油需求出现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介(jiè)绍(shào)，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库(kù)存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入(rù)美(měi)国(guó)汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较预(yù)期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的(de)价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来(lái)看，随着(zhe)主力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)和利润不(bù)佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短(duǎn)期来(lái)看(kàn)价(jià)格(gé)向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏(fá)力。

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